يصف الاستثنائية الأمريكية فكرة أن الولايات المتحدة (الولايات المتحدة) تستفيد من المزايا الهيكلية – الاقتصادية والمالية والتكنولوجية والجيوسية – التي تمنح البلاد زمام المبادرة الدائمة على بقية العالم.
في الأسواق ، ترجم هذا إلى عقود من الأداء المتفوق من قبل الأسهم الأمريكية ، وعمق رأس المال الذي لا مثيل له ، والدولار الأمريكي المحوري (USD) والخزانة التي تعتبر “خالية من المخاطر”.
ومع ذلك ، مع توسيع حالات العجز ، يعيد تنظيم التجارة العالمية ، ويدفع الرئيس الأمريكي دونالد ترامب أجندة أكثر حماية في فترة ولايته الثانية ، وهو سؤال واحد يكتسب في شدة: ماذا لو أن “قسط” الأمريكيين الأمريكيين كان يدخل مرحلة من التطبيع؟
من أين تأتي الاستثناء؟
تستقر الميزة الأمريكية أولاً وقبل كل شيء على أسواق رأس المال السائلة الشاسعة ، ونظام قانوني يمكن التنبؤ به ، وثقافة ريادة الأعمال متسامح مع الفشل ونظام التعليم العالي الذي يدفع الابتكار.
لدى عمالقة التكنولوجيا الشبكات الصناعية والبيانات والذكاء الاصطناعي (AI) على مقياس لا مثيل له من قبل أي شيء آخر.
تظل البلاد أيضًا أفضل حالًا من أقرانها المتقدمة ، لأنها مصدرة صافية للهيدروكربونات.
أخيرًا ، فإن قدرة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي (FED) على التصرف بسرعة في أوقات التوتر قد قللت من مدة الأزمات المالية مقارنة بالمناطق الأخرى.
ما هو الصرير اليوم
العديد من الشقوق تغذي الشك. يفرض العجز والديون مسارًا أكثر تكلفة على الميزانية ، حيث تتقاضى رسوم الفوائد الآن المفاضلات السياسية.
أصبحت السياسة التجارية مرة أخرى أداة هجومية ، مع ارتفاع التعريفة الجمركية والتهديدات التي تستهدف الحلفاء والمنافسين لإعادة كتابة سلاسل التوريد.
قد تدعم هذه التدابير القطاعات المحلية على المدى القصير ، لكنها تثير التكاليف ، وتعقد الاستثمار عبر الحدود وتشكل خطر الانتقام.
يضاف إلى هذا العناصر السياسية. الاستقطاب المنزلي والمناقشات المحيطة باستقلال المؤسسات (ولا سيما بنك الاحتياطي الفيدرالي) تغذي علاوة المخاطر الذاتية.
أخيرًا ، يجعل تركيز سوق الأوراق المالية ، مع حصة كبيرة من الأرباح والأداء القادم من مجموعة تقنية صغيرة ، الفهرس أكثر حساسية لصدمة خاصة.
وثيقة مضادة
سيتطلب إنهاء الاستثنائية الكتل الأخرى أن تجمع في وقت واحد بين حجم السوق ، وسيادة القانون ، والعمق المالي ، والقدرة على امتصاص المدخرات العالمية ، والقيادة التكنولوجية وأمن الطاقة.
ومع ذلك ، لا أوروبا (التجزئة المالية ، التركيبة السكانية) ، ولا الصين (مراقبة رأس المال ، الحوكمة) ، ولا الأسواق الناشئة (المؤسسية ، الحجم) مع وضع علامة على جميع هذه الصناديق.
لا تزال الذكاء الاصطناعى وأشباه الموصلات المتقدمة يتم التقاطها في الغالب من قبل النظام الإيكولوجي الأمريكي (رأس المال الاستثماري ، الجامعات ، السحابة ، عملاء المذيبات).
حتى وضعت الدولار الأمريكي ، لا يزال الدولار الأمريكي هو العملة الاحتياطية المهيمنة ، ولا تزال الولايات المتحدة هي الوجهة العالمية الرائدة لرأس المال الخاص.
ترامب ، التطبيع أو التمزق؟
تتمتع استراتيجية “أمريكا الأولى” في دونالد ترامب هدفين: إعادة إنتاج الإنتاج على الأراضي الأمريكية ولإعادة التفاوض بشأن شروط التجارة.
على المدى القصير ، سيحافظ هذا على نمو “مختلف” ، مع مزيد من الربط المحلي وعدد أقل من الواردات.
على المدى المتوسط ، تعتمد الفعالية على المزيج الصحيح. إن التعريفة الجمركية المرتفعة للغاية التي تدوم طويلًا من شأنها أن تقوض القدرة التنافسية للتكلفة وإقالة المستهلكين ، في حين أن الاستهداف “الجراحي” يمكن أن يسرع نقل القطاعات الاستراتيجية (الطاقة ، الدفاع ، إلكترونيات الطاقة) دون كسر زخم الاستثمار.
ما تشاهده الأسواق
يمكن أن تحدد ثلاثة مقاييس ما إذا كانت الاستثنائية إعادة التوازن أو التكسير:
- قسط التقييم: طالما أن أرباح الولايات المتحدة تنمو بشكل أسرع وذات جودة أفضل (الهوامش ، التدفق النقدي ، عمليات إعادة الشراء المنضبطة) ، يتم تبرير نسبة أرباح الأسعار (P/E). من شأن توسيع سائقي الأرباح خارج قلب IA أن يقلل من مخاطر التركيز.
- تكلفة رأس المال العام: إذا كانت أسعار الفائدة في الولايات المتحدة لمدة 10 سنوات و 30 عامًا ستدمج “قسطًا سياسيًا/ميزانية” على أساس دائم ، فإن الأصول الأمريكية ستعاني. وعلى العكس ، فإن مسار التمويل العام الموثوق به سيحتوي على هذا القسط.
- الدور الدولي للدولار الأمريكي: الانكماش الدوري ليس سقوطًا. تظل حصة Greenback من التجارة والاحتياطيات والديون الخارجية هي المقاييس الأساسية.
السيناريوهات المحتملة
- التطبيع الخيري: نمو الولايات المتحدة معتدلة ولكن فوق G7 ، التضخم التدريجي ، سياسة التعريفة المعايرة. تستمر الأسهم الأمريكية في التفوق ، مع استقرار قسط التقييم ، والدولار الأمريكي في المدى. الاستثنائية الأمريكية تفقد الشدة ، ولكن ليس الجوهر.
- تشعب التعريفة: تؤدي التعريفات الأكثر شمولاً إلى التضخم في الجولة الثانية ، وارتفاع تكاليف التمويل ، وإضعاف الهوامش المحلية غير التقنية. اللحاق النسبي من قبل أوروبا/آسيا في بعض القطاعات القيمة/الدورية. يصبح الاستثنائية الأمريكية قطاعية.
- صدمة الثقة: انزلاق الميزانية المتصورة ، والشكوك حول الاستقلال المؤسسي تؤدي إلى ارتفاع قسط المخاطر في الولايات المتحدة ، وتقلب الدولار الأمريكي. خطر إعادة تسعير الأصول المتعددة ، لكن عمق الولايات المتحدة لا يزال يجذب التدفقات الآمنة بعد التعديل.
هل تقترب الاستثنائية الأمريكية؟
ربما لا تختفي الاستثنائية الأمريكية ، لكنها تغير الشكل. تحتفظ الولايات المتحدة بالترسانة الهيكلية التي بنيت أولوية – رأس المال ، الابتكار ، المؤسسات – ولكن القسط الناتج سيكون أكثر منافسة ، أكثر دوريًا ، وأكثر اعتمادًا على المصداقية المالية ورقة السياسة التجارية في عهد دونالد ترامب.
بالنسبة للمستثمرين ، قد لا يكون المنعكس الصحيح هو “المراهنة ضد أمريكا” ، ولكن للتسعير الاستثناء بالسعر المناسب ولم يعد يعتبره أمرا مفروغا منه.
